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我国生活用纸高速增长【32007.com太阳集团】 近年产能快速扩张

文章作者:包装材料 上传时间:2020-05-07

中国生活用纸市场仍处于高速发展阶段。预计到2025年左右,我国生活用纸市场容量将达到1300万吨左右,较目前增长1.3倍,年复合增长5.7%。而且国内生活用纸面临着产业升级的需求,全木浆产品市场空间巨大,我们预计未来5年全木浆生活用纸消费增速有望保持10%~15%。 低市场集中度,龙头企业大有可为。我国生活用纸龙头企业产能规模仅有50万吨左右,占国内市场份额不到10%。我们认为未来5年,几家龙头企业将携品牌和渠道优势,快速抢占市场,前5家企业合计市场份额有望达到40%左右,龙头企业的产能规模有望达到150万吨左右,占行业总量15%左右。 原料木浆大幅下跌,生活用纸将恢复盈利弹性。木浆占生活用纸生产成本近60%,全木浆生活用纸吨纸耗浆达1.02~1.05吨,目前木浆原料价格已下跌25%~30%,生活用纸受益较大。而且生活用纸作为终端消费品,价格具有一定粘性,产品价格下降的幅度要远低于成本下降幅度,因此我们预计生活用纸毛利率将大幅上升。 近年产能快速扩张 中顺洁柔是生活用纸龙头之一,生产与销售全木浆型中高档生活用纸产品,与恒安纸业、APP金红叶、维达国际共处于国内生活用纸行业的第一梯队。但与另外三家企业相比,无论在规模上、还是在品牌影响力以及渠道建设上,公司都稍微逊色。 公司现拥有广东中山、广东江门、浙江嘉兴、湖北孝感、河北唐山和四川成都六大生产基地,2010年合计产能近19万吨,公司募投项目将于2011年、2012年陆续投产,投产后公司产能达到36万吨,规模近翻番。2011年公司投产5万吨产能,2012年还将投产12万吨。其中原定于中山项目已转移至江门,河北唐山2.5万吨项目转移至成都。公司目前在华南市场占有率排名第二,仅次于维达国际,我们预计公司产能释放后,公司在华南市场的占有率有望升至第一。 公司销售模式以经销商模式为主,今后也将重点培育及发展经销商渠道。目前,华南、西南市场是公司重点销售区域,华南及西南地区也是公司覆盖广度及深度比较高的地方,公司在这两个市场占有率不断扩大,销售额增长较快。相对而言,公司产品在华东、华中、华北以及东北地区覆盖率不高,随着新产能的释放,预计公司将加强对华北、华中市场的覆盖力度。

自我们2016年5月31日发布中顺洁柔详细深度以来,公司一路发展基本印证我们之前判断。在当前时点,公司虽“旧故事”,但“新发展”依旧,我们认为,2017-2018年,公司前期布局的营销团队、渠道建设以及员工激励陆续发酵落地,公司迎来业绩持续增长的丰收之果,真正穿越成本的压力以及终端竞争的挑战,真成长、真期待! 公司概况回顾:家族控股,2015年以来保持高速发展之势。

    (4)股权激励+员工持股:一方面,公司通过向高管和核心技术(业务)骨干进行股权激励,有望激发团队斗志;另一方面,公司再出炉第一期员工持股计划,目前员工持股基本落地,上下利益绑定,未来发展动力十足。 竞争对比:恒安国际:打造恒安特色的阿米巴战略,打破集团原有的管理模式,转变为充分授权的扁平化、平台化的服务模式,激发新活力;维达国际:提出“大生活卫生用品”新策略,生活用纸、成人护理、婴儿护理、女性护理四大业务板块将成维达下一个5年的四大支柱业务;金红叶:背靠金光纸业的原材料优势,低价策略抢占市场;中顺洁柔:全面布局,积极创新产品,加大营销渠道建设,发展动力十足,突出优势体现在:产品研发特色、生活用纸领域聚焦专一、高管激励捋顺等。

    (2)2015年以来业绩保持高速发展。2015-2017H1公司营收分别增长17.34%、28.74%和19.85%,净利润分别增长30.66%、195.27%和47.81%。盈利能力上,2016公司综合毛利率35.92%,较上年同期提高3.89pct;2017H1公司毛利率为36.16%,同比增1.52pct。 行业:上游木浆供需大格局依然宽松,生活用纸行业年均增长7%左右。

    (3)新晋管理层&新营销团队并驱:公司聘请新管理层,包括原金红叶核心营销团队刘总任公司营销副总,经销商已实现直销到县、分销到镇的下沉策略。目前公司经销商数量有1700多家,已经覆盖全国近2000个城市。

    (1)木浆供需格局偏松:2015年全球化学商品浆产能测算约5850万吨左右,需求约5537万吨,产能利用率约95%。2016年我国木浆生产总量1005万吨,进口总量1881万吨,木浆消费总量为2877万吨。

    (2)新增产能压制桨价上行空间:巴西FIBRIA175万吨产能2017年9月投产,年底预计放量影响市场,APP印尼OKI工厂二期140万吨产能已经投产,以自用为主,此外2018-19年仍有较多木浆产能,将压制未来木浆价格空间;

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